回顾1Q22公司业绩，1Q22公司业绩略低于我们预期的公司公布:1Q22公司营收41.24亿元，同比增长11.4%，对应净利润6.48亿元，同比增长12.4%剔除汇率因素，1Q22公司营收和净利润同比分别增长14.1%和15.2%1Q22公司营收和利润略低于预期目前，公司的主要生产基地集中在越南北部地区我们认为季度业绩增速放缓主要是因为2022年初当地疫情蔓延一线员工出勤率波动，短期产能利用率受到抑制但从2022年3月开始，员工的出勤逐渐恢复正常1Q22销量单价稳步上升，耐克等头部客户订单快速增长公司1Q22运动鞋总销量达5114万双，同比增长7.09%公司1Q21新工厂和越南原厂扩建带来的产能逐渐成熟品牌销售额方面，第一大品牌客户1Q22销售额达15.88亿元，占总销售额的38.51%，第二大客户销售额达8.49亿元，占总销售额的20.60%公司前五大客户整体结构较为稳定，占比91.7%我们认为，现有的优质头部客户促进了华立长期订单的稳定增长，而NB和Asics的新客户订单正处于放量增长阶段发展趋势2022年2月越南疫情影响短期产能，目前已恢复正常产能的小损失有望快速弥补目前，该公司的主要制鞋工厂都位于越南北部南越2H21疫情加剧，对同期产能影响有限2022年2月以来，越南北部疫情反复，部分一线员工诊断隔离，影响短期员工出勤公司在保证员工健康的基础上，积极承接品牌客户的订单生产3月后，越南北部疫情逐渐好转，员工考勤近期基本恢复正常我们认为公司1Q22受短期疫情影响的产能绝对规模相对有限从历史数据来看，1Q22的实际销量只比4Q21低640万双左右凭借现有和新扩建的工厂产能，公司有望快速弥补短期产能缺口海外扩产并行，帮助承接头部品牌高增量订单在公司现有的头部公司规模优势，优质稳定的客户资源优势基础上，越南，印尼，缅甸的新工厂正在稳步扩大产能，同时21年现有工厂扩产等方式正在快速扩大产能结合我公司正在进行的三地扩产计划，预计2022~25年公司年产能CAGR可能达到10%~15%，将带动公司中长期业绩稳步增长预测与估值:我们认为1Q22短期疫情对生产影响有限，公司扩产中长期增长路径明确维持2022/23年盈利预测，当前股价对应22/23年22.6X和18.3XP/E，维持跑赢行业评级考虑到市场风险偏好的变化，我们下调目标价7%至104.23元，对应22/23年公司35/28倍市盈率，较当前股价有54.8%的上涨空间风险未明原材料成本短期上涨，人工成本快速上升，产能扩张不及预期