全面引导报告业绩超预期，基本面出现反转的成长型零售银行着重推荐！投资要点核心观点2022Q1平安银行扣非同比增长27.3%其利润增长，财富管理和息差表现均超预期，不良贷款保持稳定展望未来，平安银行不仅是一季度最美的股份公司，也是全年最美的股份公司基本面反转的成长型零售银行，重点推荐！①财务指标证实:2022Q1收入利润超预期，有望逐季改善平安将是拨备下调受益最大的银行，盈利弹性最大②财富管理确认:AUM增长韧性超预期，银保新财富团队扩大产能，塑造新动能③零售业务反转:伴随着稳定增长和疫情控制，下半年零售需求和风险有望改善操作特性1利润增长是最美的2022Q1营收和利润双双加速，大大超出市场预期盈利端:2022Q1扣非同比增长27.3%，增速强劲，超过多家城市农商行，有望成为排名靠前的上市股份公司净资产收益率为14.1%，同比大幅提升1.8个百分点营收:2022Q1营收同比增长10.6%，增速延续21H2以来的上升趋势，也有望领跑股份公司2.财商最美在市场波动下，理财业务表现好于市场预期，甚至好于行业龙头①财富集合和代理基金收入同比分别仅下降7%和10%，好于招商银行②AUM较年初增长5.6%，同比保持20%的高增速，均快于招行展望全年，平安银行AUM有望保持20%的高增长①担忧点解除，高基数效用去年消退，房产非标还贷告一段落②新动能孕育，重点打造懂保险的财富团队到2022年底和2023年底，分别有2000人和4000人截至3月底，已有600多人就业从业绩来看，2022Q1代理保险收入同比增长46%，新团队非保险业务占总收入近40%，说明综合财富管理正在见效，而非市场认为的单纯卖保险未来两年团队能力的扩大将带动财富业务的快速增长3.传播性能最好2022Q1较2021Q4利差上升6bp至2.80%，逆势改善，超预期预计利差表现将是股份行中最好的水平其中:①资产收益率环比上升5bp，得益于零售贷款收益率环比上升29bp信用卡等业务恢复发展，高收益附息资产占比提升②负债成本率环比持平，定期存款成本率继续下降，说明负债端成本控制较强展望未来，伴随着零售贷款结构的优化和市场利率的下行，利差有望缓慢下降4.资产质量非常漂亮2022Q1不良率较年初持平于1.02%，关注率小幅下降1bp，逾期率小幅上升1bp资产质量稳定性略好于市场预期其中，不良率较年初小幅上升2bp至0.73%，主要原因是房地产不良率从0.22%的低位上升至0.45%，仍低于全行28bp的不良率平安银行进一步披露了房地产风险敞口，好于市场预期①开发贷款仅占总贷款的3.7%，抵押物充足，96%分布在经济发达地区②信托和基金代销610亿元，比年初下降79亿元零售不良率保持稳定，汽车贷款和其他贷款不良率分别上升2bp和25bp，判断为商用车业务风险上升和互联网贷款整改等行业共性因素干扰展望未来，预计平安银行不良指标将保持稳定5.零售阶段面临压力零售需求疲软，风险上升，网贷监管对二者造成冲击，这已经被市场充分预期展望未来，零售利润增速有望企稳回升下半年稳增长，零售需求和风险有望改善，网贷整顿影响消退，高基数效应逐季消退预测及估值预计2022—2024年归母净利润同比增长29.08%/15.35%/15.44%，对应18.81/21.16/23.89元每股目前价格对应PB估值的0.78/0.70/0.62倍维持目标价33.03元/股，对应22年PB 1.76x，当前价格对应22年PB 0.78x，当前价格空间124%风险:宏观经济失速，不良商品大爆发