本报告简介:2021年，环保运营和工程板块业绩增速将加速分化在子领域方面，可再生资源，固体废物和水服务稳步增长如果排除14号文的影响，行业现金流还是向好的环保行业2021年和2022Q1整体业绩增长差于同期:1)环保水务公司2021年整体业绩增长差于2020年:2021年业绩正增长的公司41家，少于去年同期的47家，2021年业绩负增长的公司有40家，多于2020年的34家2)环境水务公司2022Q1整体业绩增速差于2021 Q1:2022 Q1业绩正增长的公司30家，少于去年同期的47家，2022Q1业绩为负的公司有42家，超过2020年的25家(剔除去年同期部分未披露数据的新股)环保和工程板块增速进一步分化1)从业务来看，环保运营和工程板块的划分:①垃圾焚烧和水务运营板块稳步增长，2021年收入同比增长26%，扣非净利润同比增长24%②环保工程板块收入增长17%，但扣非后净利润同比下降7%2)分领域来看，再生资源，固废，危废，烟气处理增长较快，水务板块运行平稳，环保工程，环卫，监测业绩下滑盈利能力和现金流:该部门的盈利能力下降，而现金流仍在改善1)2021年环境水务公司平均毛利率30.28%，下降4.30pct同比，平均净资产收益率为8.39%，同比下降2.60个百分点2)2021年，环境水务公司平均现金收益率为87%，较去年同期下降0.83个百分点我们认为14号文的实施对固废行业的现金流影响很大如果排除14号文的影响，行业现金流还是向好的去杠杆能力:行业资产负债率下降2021年，行业平均资产负债率为48.60%，比去年同期下降0.40个百分点烟气治理，固废，水务板块资产负债率居高不下，环卫和环境工程与去年同期基本持平，固体废物，危险废物，再生资源和环境监测的资产负债率较上年同期有所下降投资建议1)具有稳定运行和二次增长曲线双重逻辑的垃圾焚烧板块:推荐处于产能释放高峰期的国企龙头绿色动力，三丰环境，汉蓝环境，光大环境，建议向泛新能源上下游转型，打造第二条增长曲线逻辑清晰的龙净环保，王能环保，中国天鹰，伟明环保，圣元环保是受益者2)高股息率+低估值，产能规模扩张速度预期的水务板块:推荐重庆水务，荣兴环境，鸿程环境，中山公用是受益者3)可向欧盟出口负碳税的可再生资源:①可再生石油:推荐卓悦新能源，受益者包括北青环境能源，嘉奥环保，②再生塑料:推荐三联虹普，受益者包括盈科回收，③再生金属:推荐高能环境受益标的包括浙富控股，中再投环，绿道等风险:行业政策变化，项目进度低于预期，原材料价格剧烈波动等