2022年一季度，香飘飘营业收入4.96亿元，同比下降28.28%，归属于上市公司股东的净利润亏损5967.66万元，同比下降2105.78%，基本每股收益—0.14元2019年以来，香飘飘的营业收入，毛利，毛利率连续三年大幅下滑尤其是2022年一季度，毛利率从2019年的41.20%下降到20.59%，直接减半相应的，公司经营活动产生的现金流量净额也呈现恶化趋势如果不出意外，2022年香飘飘的营业收入，毛利，毛利将继续以可见的速度下滑

替代品的影响

奶茶作为消费品，理论上应该是需求相对稳定的产品但是，奶茶和咖啡，啤酒，可乐等消费品可能有很大的区别对咖啡，啤酒，可乐等有稳定的需求，而奶茶可能是快速迭代的饮品，类似于已经领先三五年的保健品根据迈克尔·波特的五力模型，香飘飘奶茶的竞争格局没有改变，依然是行业的领头羊新进入者并没有对香氛构成很大的冲击香精性能变差的主要原因是由替代品，上游供应商和下游消费者三个因素造成的下游消费者在追求享受和口感的同时，越来越注重健康，这就给了新茶很大的换香机会:冲泡好的奶茶通过植脂末等调节口感新茶使用鲜奶，新鲜水果等多样化的天然材料调节口味，在消费者心目中往往更健康替代品对香味的影响是巨大的，导致业绩持续下滑

此外，香精的上游供应商主要是包装材料，植脂末等制造商这些供应商有很多下游客户，比如包装材料，各行各业都需要因此，供应商很难有谈判的价格优势上游供应商成本上升，必然会传导到香飘飘身上这几年一方面是原材料价格上涨，另一方面是替代品的冲击，消费者很难提价香飘飘只能压榨他们的毛利率

奶茶的原料成本

飘飘飘2021年奶茶营业成本为22.45亿元，其中原料成本为17.12亿元，占比76.28%由于原材料涨价，原材料成本占比高于2020年在公开信息中，颇令人意外的是，香飘飘的原料成本中，2021年包装材料采购金额为9.39亿元，占2021年采购金额的50.80%，原料采购金额为7.92亿元，占42.85%

2021年，香飘飘的销售费用为73982万元，占营业收入的21%销售费用和包装费用加起来占香飘飘营业收入的近50%，真正能喝的原料采购金额占营业收入的23%由于香飘飘主要采用分销模式，以买断的方式销售给经销商，考虑到经销商的利润，销售费用，包装费和经销商至少会占到最终消费者消费价格的60%，而原料在终端销售价格中的比例可能会低于20%

当消费者看到这组数据时，他们会思考的一个问题是:当我们购买香水时，我们是在购买包装和广告还是饮料。

可以说，香飘飘最初的商业成功，一部分取决于标准化和成本控制，一部分取决于营销广告和经销商但是，当产品受到替代品和上游原材料涨价的冲击时，需要考虑的是如何为最终消费者提供满足其需求的优质产品香飘飘在2021年的年报中加入了这一方面，我们可以看到其在产品创新方面的努力:提升产品品质，推动产品研发，打造更健康的饮品，升级杯装果汁茶的产品配方但是，投资者总是很难被前面分析的销售价格中原材料的比例所说服

如果你再翻翻年报中的R&D人事和R&D投资，你会对香飘飘的产品升级战略能否成功感到有些困惑公司2021年年报显示，R&D人员67人，其中60人本科及以下学历，R&D投资2804万元，相比销售费用73982万元，管理费用22896万元，少得可怜

高存款和高贷款同时存在

香飘飘业绩下滑的同时，另一个令人困惑的点是，2020年以来，公司在不缺钱的情况下，大幅增加短期贷款，导致合并资产负债表中同时存在大额金融资产和大额贷款的现象。

查阅现金流量表可以发现，香飘飘最近三年的借款收到的现金和偿还债务支付的现金的年度金额刚好相等，这两个项目的年度余额应该为零令人困惑的是:在公司不缺钱的情况下，年中借钱还钱的目的是什么借钱不需要手续费或者利息吗还是手续费和利息可以忽略不计

那么，短期贷款的余额从哪里来从香飘飘现金流量表可以发现，收到与筹资活动有关的其他现金和支付与筹资活动有关的其他现金两个项目金额较大，报表附注主要包括票据贴现我们不质疑香飘飘财务数据的真实性我们的疑问是:当金融资产收益率在2%左右时，票据贴现的成本一般会高于收益，这对公司来说显然不划算很多时候，上市公司会以与金融机构保持良好的合作关系为由，解释维持银行高贷款的原因但是，真的有必要通过这个来维持良好的合作关系吗和银行等金融机构保持良好关系，靠的不是贷款的多少，而是实力或许，相对于香飘飘营业收入和毛利的下降，利息差和手续费并不多，但这或许能说明公司管理层的态度