题:降息落空，利率下一步怎么走。

市场对于货币宽松的博弈以降准4月25日将落地，降息落空告终，央行似乎希望通过下调存款利率浮动上限的方式降低社会融资成本，这是否意味着货币宽松接近尾声，债券收益率将开启上行周期。在股份行中，记者咨询招行，中信，光大，广发等银行的个贷经理获悉，这几家股份行的首套房贷利率也和上述几家大行一样，从85%下调20个基点至65%，而二套房贷利率从05%下调20个基点至85%。

降准的主要作用还是传递政策宽松的信号在4月6日国务院常务会议专门提到货币政策但未提降准的情况下，降准仍在短期内落地，这种情况确实是不多见的因此，我们认为此次降准落地的原因，主要还是及时稳定市场预期，提振市场主体信心

流动性缺口相对不大，是本次降准规模偏低的核心原因央行在就降准答记者问中表示，当前流动性已处于合理充裕水平

降低企业融资成本是当前政策发力的重要方向国常会上多次强调，要向实体经济合理让利降低融资成本也是央行降准的重要考量，但规模不足以支撑LPR调降央行也特别强调此次降准降低金融机构资金成本每年约65亿元，但据我们估算，节约的成本对于银行而言大约仅支撑0.3个基点左右的LPR下行，降成本仍需其他措施配合

出于外部因素的约束与降低企业融资成本的目标，央行选择不降MLF利率但调低存款利率浮动上限，这有望支持二季度LPR双降央行在答记者问中将通胀与海外因素的约束置于宽松目的之前，可见对于利率政策仍然非常谨慎考虑5月美联储大概率将加息50个基点，缩表也将在5月落地，因此，短期来看，MLF利率与OMO利率下调的窗口期已经过去，博弈总量政策放松的空间已经显著收窄

但货币政策整体宽松的基调未变从历史经验上看，在内外部均衡难度加大的状态下，国内因素仍然会是央行政策选择的首要因素，外部压力更多影响的还是政策工具的选择以及宽松的节奏当前地产市场面临的整体环境相对于2018年下半年显然要更加严峻，政策的力度又很难回到2015年的状态，经济依靠自身动力的恢复可能更晚，这也意味着货币政策仍有必要维持对经济的支持

考虑外生因素的冲击不大，若后续降准落地，资金利率可能在短期偏离政策利率4月以来，资金面持续宽松跨季后银行资金回表告一段落，非银机构正回购的规模有所回落，而政府债券整体的到期规模较大，因此尽管月初逆回购资金大规模回笼，商业银行净融出反而回升，我们追踪的资金缺口指数已经降至2021年初以来的低位考虑新一批专项债额度尚未下达，4月25日降准将带来的长期流动性补充，如果央行不采取主动收紧措施，资金利率可能仍将在一段时间内偏离政策利率

我们认为，债券市场的震荡格局至少将延续到5月初，短端的确定性更强。。