事件描述 三一重工发布2021 年报:实现营收1061.13 亿元，同比+6.82%，归母净利润120.33 亿元，同比—22.04%，扣非102.91 亿元，同比—26.22%其中，Q4 实现营收183.95 亿元，同比—30.45%，归母净利润—5.33 亿元，同比—117.89% 事件评论 原材料涨价叠加期间费用率提升，Q4 业绩短期亏损21 全年工程机械景气前高后低，全年挖机，汽车吊销量同比+4.6%/—8.1%，下半年景气下行后降幅持续扩大，其中21Q4 挖机，汽车吊销量同比分别为—30%/—51%公司全年营收小幅增长，但Q4 由于行业景气低迷跌幅扩大分产品来看，全年挖机，起重，混凝土和桩工机械营收同比分别为+11.25%/+12.62%/—1.40%/—24.30%，挖机，起重机械逆势增长得益于份额提升，其中，挖机全年销量突破10 万台大关，测算份额超29%，汽车吊份额突破31%，大中型履带吊份额超40%同时，营收下滑背景下，Q4 业绩亏损主要原因:1)主要由于原材料涨价，Q4 毛利率降至18.87%，同比—9.61pct，环比—5.77pct，2)Q4 费用增加，主要由于销售费用(加大代理商帮扶，销售佣金，薪金等增加)，研发费用(重点投向两新三化)增加，导致单季度期间费用率大幅提升，3)此外，Q4 计提信用减值损失1.86 亿元 国际化拓展成绩亮眼，数字化，电动化持续推进国内市场受制于行业景气同时，公司21年在海外市场成绩亮眼，全年海外收入248.46 亿元，同比+76.16%，不含普迈的国际销售收入190.22 亿元，同比+109%，海外收入比重提升至23.4%海外分区域来看，亚澳105.2 亿元(同比+93.5%)，欧洲81.8 亿元(同比+42.0%)，美洲40.4 亿元(同比+108.1%)，非洲21.1 亿元(同比+118%)分产品来看，挖机，混凝土机械贡献了主要的海外营收，销售额分别为107 亿元(同比+101%)，71 亿元(同比+24%)另外，从海外市场份额看，公司挖机海外份额同比提升2.0pct 突破6%，在印尼，泰国等15 个国家市场份额第一，欧美市场等销量提升明显 期待稳增长发力，后续需求端有望逐步改善高基数及疫情原因导致设备销量和开工率承压，行业短期仍处于阶段性底部伴随着稳增长政策发力，同时，由于3，4 月份施工旺季出现疫情，稳增长主题下施工需求和销售或后移，预计2 季度后需求有望逐步改善，销量降幅收窄迎来边际改善同时，公司核心产品份额持续提升，叠加海外出口高增有望一定程度平滑周期波动 投资建议:公司竞争力持续增强向全球龙头迈进，全球化，数字化，电动化持续推进，看好公司未来长期发展，预计22—23 年归母净利润分别为130.66，145.71 亿元，对应EPS分别为1.54，1.72 元/股，对应PE 分别为11，10 倍，维持买入评级 风险提示 1，基建，地产投资增速大幅下滑，原材料大幅涨价，2，国际化拓展进度低于预期

集微咨询(JWinsights)认为，面对日益加严的排放法规，以及“后来者”特斯拉及其他造车新势力在资本市场备受青睐，近两年，这些传统车企的求生欲也与日俱强，电动化进程不断提速，甚至制定了越来越近的“禁售”燃油车的时间表。他们正在和时间赛跑，但目前没有哪家企业已经上岸，其情况也各不相同。