全年业绩快速回升，库存明显优化，积极实施品牌转型升级战略2021年，公司营收202亿元，+12.4%，净利润25亿元，+39.6%2019年收入/净利润分别恢复到92%/78%根据我们的计算，全年直销/加盟/电商/圣凯诺增长40%/5%/33%/9%，占比10%发展商场直营店，与2019年相比，总毛利率上升1.1个百分点至40.6%，部分抵消了电商毛利率大幅下降14个百分点，而销售费用率上升5个百分点至16%因此净利润率下降了2.3个百分点至12.3%，但相比2020年的9.9%已经有了很大的提升年末库存周转——31天到233天，达到上市以来最好水平疫情反复叠加暖冬效应，四季度和一季度业绩同比下滑2021年Q4公司营收60.3亿元，—2.4%，净利润4.4亿元，—10.3%2022年Q1，公司营收52.1亿元，—5.2%，净利润7.2亿元，—14.2%，主要受疫情反复和国内零售环境疲软影响一季度公司继续加大购物中心直营店的发展，直营/加盟/线上分别增长100%/—15%/—6%，毛利率/销售费用率+2.4/+4个百分点展望:品牌转型升级仍将继续，期待疫情过后快速恢复虽然2021年下半年以来的疫情给公司业绩带来压力，但公司坚定实施品牌升级和时尚年轻化转型战略，并取得初步成效从品牌角度来看，海澜之家通过成为央视春晚独家服装合作伙伴，与中国航天发布联名t恤，与代言人周杰伦深度互动，有效输出了国家品牌价值从产品角度，打造时尚+科技产品，推出爆款产品如六维弹力裤，三防黑白T，全能外套等从渠道上看，积极探索网络新零售，通过开设直营店进入商场渠道一季度直销收入同比增长100%风险:疫情反复，渠道改革不及预期，原材料价格波动，系统性风险投资建议:期待疫情过后的复苏，看好龙头的成长韧性疫情和暖冬对公司业绩造成了一定的压力，但公司作为国内男装领域的领导品牌，具有一定的规模和影响力同时，主营品牌的转型升级，新品牌的孵化和新零售的发展有望为公司带来中长期的第二条增长曲线，看好公司在疫情过后的增长韧性考虑到目前国内零售环境疲软，公司大力发展直营店将导致费用快速增加，谨慎下调盈利预期预计2022—2024年净利润28.0/31.2/34.8亿元，同比增长12.5%/11.5%/11.3%，对应2022年10—10.5倍PE，合理估值下调至6.5—6.5