确定性趋势与预期的博弈2022年2月底，国家发布《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》，煤电管理进一步完善成为确定性趋势虽然国家发改委的政策规定早已出台，但303号文提出的要求是从5月1日开始执行，二季度的4月份不在303号文生效日期的范围内，303号文5月正式实施，火电企业长协煤情况有所好转但在实施过程中也存在一些突出问题，如不执行中长期交易价格政策，合同履约率低等燃料成本压力仍是影响二季度火电业绩的核心因素受疫情影响，全国规模以上工业增加值增速持续下滑，而水电发电量继续呈现两位数增长，进一步挤压火电空间，给火电带来较大压力因此，我们预计二季度火电利润将较上季度进一步改善，但预计整体扭亏仍有一定差距，部分实体仍将面临较大经营压力

水电:水转浪，业绩有望增长。

二季度以来，水情明显转旺入汛以来，全国平均降水量比常年同期增加13.1%，为1961年以来历史同期第四大受益于来水明显改善，且明显好于去年同期，4，5月份中国水电发电量表现优异:4月份中国水电发电量增长17.4%，5月份增长26.7%，剔除装机容量增长的影响，从利用小时数来看，2022年4月和5月全国水电利用小时数分别为268小时和358小时，同比分别增加25小时和57小时考虑到4—5月份水电的高增长，以及6月份高增长延续的确定性，预计二季度水电公司将实现业绩高增长

新能源发电:风电核电弱，光伏表现稳定。

去年以来，风电装机保持高速增长，核电多台机组投产但从第二季度4—5月份风电和核电发电量的情况来看，发电量增速无法与装机容量相匹配风电表现疲软主要是由于整体风况较弱，以及能源消耗的影响核电利用小时明显低于去年同期，或受电力需求疲软，核电适当减载及机组检修影响4—5月光伏发电量相对稳定，保持较高增速4月份利用小时比去年同期增加23小时，5月份与去年同期基本持平因此，预计二季度风电占比相对较高的新能源发电公司业绩可能不好说，但去年底海风大量投产的标的仍能实现高增长，虽然核电发电形势疲软，但考虑到机组投产，电价上调，新能源增量贡献等因素，中国核电有望保持较高增速

资本提案

碳中和的号召和电力市场改革将贯穿整个十四五期间，我们认为电力运营商的内在价值将被全面重估在此背景下，电价形成机制的改革和完善有望催化火电管理边际改善建议关注华能国际，中国电力，福能股份，粤电A等优质转型火电厂新能源装机快速增长，绿色电力价值日益凸显，推荐三峡能源，龙源电力，中国核电，水电板块推荐成长空间明确的行业龙头长江电力和供需改善的华能水电建议关注千源动力，来水弹性标准，电网推荐有望开辟综合能源服务的三峡集团，作为三峡水利的先行者

风险警告

1.电力供需恶化的风险，政策推进不及预期的风险，2.煤价存在非季节性风险，煤里来的水会变干的风险。