业绩简评　　4 月24 日，公司发布2021 年年报及2022 年一季报21 年实现营收28.17亿元，同比+55.7%，归母净利2.83 亿元，同比+22.0%，其中21Q4 实现营收8.56 亿元，同比+40.4%，归母净利0.86 亿元，同比+16.6%22Q1 实现营收6.30 亿元，同比+8.8%，归母净利0.40 亿元，同比—45.3%　　经营分析　　冷冻烘焙产品持续放量，Q1 受疫情扰动明显承压21 年公司冷冻烘焙/奶油/水果/酱料/其他业务分别同比+80%/27%/29%/33%/28%，伴随着产能释放和新兴渠道扩张，冷冻烘焙业务增速亮眼分渠道来看，经销/直销/零售分别同比+30%/145%/140%，山姆会员店的放量带动直销渠道快速提升21 年冷冻烘焙/奶油/水果/酱料的销量分别同比+69%/25%/29%/25%，均价分别同比+7%/1%/0%/7%22Q1 的疫情反复在华南，华东地区较为严重，公司优势区域承压明显，拉低Q1 业绩　　成本压力下毛利率承压21 年/21Q4/22Q1 公司毛利率分别为34.5%/34.9%/33.1%，分别同比下滑4.2/3.4/3.4pct，主要系油脂等大宗原料价格持续上涨，人工成本有所提升21 年公司销售/管理/财务费率分别同比—1.1/+1.4/—0.1pct ， 21Q4 分别同比—3.1/+3.7/—0.2pct ， 22Q1 分别同比—0.1/+4.7/—0.2pct我们认为销售费用率逐步下降主要是规模效应的体现，管理费用率提升主要系计提股权激励费用传导至净利率，21 年/21Q4/22Q1分别为10.0%/10.0%/6.4%，分别同比下滑2.8/2.0/6.3pct还原激励费用，我们预计21 年/22Q2 净利率分别为10.9%/8.7%　　短期仍有疫情，成本压力，但全年冷冻烘焙产能释放保障增长动力短期来看，仍有疫情扰动的压力，原材料目前仍在高位，Q2 营收和全年利润率有一定压力，若后续成本端压力减小，23 年将存在较大弹性22 年在产能释放节奏下仍有望实现营业端高增，预计冷冻烘焙产能可增长50%左右　　投资建议　　由于疫情和成本压力，将22—23 年的归母净利下调13%/7%/，预计22—24 年EPS 为1.95/2.94/3.59 元，对应PE 为43/29/24 倍，维持买入评级　　风险提示　　新品增长不达预期，原材料成本上涨压力，食品安全问题，行业竞争加剧