事件:完美世界于2022 年4 月26 日发布2021 年度全年业绩报告及2022 年第一季度业绩报告 点评: 2021 年实现营收85.18 亿元，同比下降16.69%，归母净利润3.69 亿元，同比下降76.16%，扣非归母1.02 亿元，同比下降90.65%其中2021 年游戏业务收入74.2 亿元，同比下降19.77%，游戏业务归母净利润7.2 亿元，同比下降68.48%，主要系团队调整导致人工成本增加，投资收益下滑以及产品因素影响2021 年影视业务收入9.5 亿元，同比增长1.84%，影视业务归母净亏损2.0 亿元，亏损额较上年收窄58.83%，亏损主要系环球影业片单投资造成公允价值变动损失 2022Q1 公司实现营收21.28 亿元，同比下降4.60%，其中游戏业务本期实现收入19.73 亿元，同比上升23.01%，影视业务本期实现收入0.77 亿元，同比下降80.48%2022Q1 公司实现归母净利润8.40 亿元，同比增长80.99%，扣非归母4.14 亿元，同比增长30.15%，主要系《幻塔》，《梦幻新诛仙》贡献主要增量，同时非流动资产处置损益4.32 亿元，主要为出售美国研发工作室及相关欧美本地发行团队 利润率方面，毛利率小幅提升及净利率下降公司21 年整体毛利率61.46%，同比上升1.14pct其中，2021Q4 整体毛利率69.11%，同比上升5.27pct公司21 年归母净利率4.33%，同比降低10.81pct其中，2021Q4 归母净利率—24.23%，同比降低12.30pct费用方面，2021 年销售费用19.86 亿，同比上升8.46%，销售费用率23.32%，同比上升5.41pct，管理费用7.32 亿，同比下降3.36%，管理费用率8.59%，同比上升1.19pct，研发费用22.11 亿，同比上升39.13%，研发费用率25.96%，同比上升10.42pct，整体研发投入增长较快，2021Q4 起公司推进人员优化，预计今年将持续降低成本压力 高分红回报股东提振信心公司2021 年利润分配预案拟向全体股东每10 股派12 元，对应股息率10%，高股息率在增厚股东回报的同时一定程度抵消市场波动影响 全球化发行新举措，国内产品出海+海外本地化求发展公司在国内产品出海方面加大自主发行力度，《幻塔》手游已于4 月在日本和欧美等主流地区开启海外发行测试，预计于Q3 上线海外版本《梦幻新诛仙》手游于3 月上线海外市场，助力公司跑通海外自主发行道路，后续海外发行有望从授权第三方过渡为自主发行此外，公司对海外研究团队的架构与研发方向进行了调整，持续推进海外本地化 游戏产品储备丰富，影视产品持续消化库存在游戏产品储备方面，公司手游产品《天龙八部2》，《朝与夜之国》，《黑猫奇闻社》，《一拳超人:世界》，《百万亚瑟王》以及端游产品《诛仙世界》等多款游戏待上线，灵笼，封神系列等知名IP 的游戏开发工作也在积极筹备中公司持续消化影视库存，储备的《月里青山淡如画》，《云襄传》，《许你岁月静好》等多部影视作品正在制作中 投资建议:公司聚焦MMO+与卡牌+赛道，存量游戏《幻塔》，《诛仙新世界》等表现稳定《幻塔》上线重大更新2.0维拉版本，有望带动游戏流水提升并且《幻塔》已于4 月在日本和欧美等主流地区开启海外发行测试，国内版本迭代以及海外市场有效延长龙头产品的全生命周期价值公司游戏储备较为丰富，《天龙八部2》，《朝与夜之国》，《黑猫奇闻社》等产品版本已经准备完毕，目前在等待版号发放，海外市场有望年内上线，为公司贡献增量业绩4 月11 日游戏版号恢复发放，版号常态化稳定内容供给，游戏出海形成新的增量，完美世界作为龙头研发厂商，建议重点关注 风险因素:核心游戏表现不及预期，新游戏流水，表现及上线时间不及预期风险，游戏业务海外拓展情况不及预期风险，影视剧业务不及预期风险，行业竞争加剧风险等