2021年以来，一类滚雪球产品成为资管圈的焦点，处于风口浪尖。

去年年底，这类产品的数量超过了1000亿经历了4月份的大跌后，在年化利率超过20%的激励下，雪球产品再度走红

8号突然收到最新的要求，让很多券商大吃一惊。多家券商表示，下周雪球产品发布后，将暂停雪球新品销售！

再次进行监督和指导。

近两年来，雪球场外期权和敲出，敲入结构的收益凭证逐渐受到市场青睐去年年底，该类产品规模超过1000亿元

但这类产品是一种结构相对结构化的场外衍生品，一直受到监管机构的持续关注最近市场上流传这类产品的监管思路

据一位渠道人士透露，最近由于监管政策不明朗，我司暂停了所有券商渠道和第三方渠道的全保证金滚雪球渠道的进度。

另有业内人士表示，下周将暂停发行100万只雪球产品，仅发行1000万只非保本雪球产品。

北方地区多家券商表示，下周雪球产品发布后，将暂停雪球新品销售不过，也有头部券商表示，并未收到暂停的消息

另有消息称，前段时间，信托渠道被暂停销售雪球产品但伴随着市场的回暖，为了满足客户的需求，开发出了百万雪球般的产品，试图规避监管因为信托试图绕过监管，可能会进一步加大监管，只允许销售1000万只产品

有业内人士推测，这一监管指导意见主要是为了保护个人投资者此前，雪球产品被包装成私募产品，销售给100万合格投资者在销售过程中，有些销售会强调风险低，因为是全款存款滚雪球产品但实际上，监管之所以要求100%的保证金，是因为底层产品的高风险而采取的风险隔离措施伴随着近两个月雪球产品规模越来越大，一旦场外衍生品磨损，给发行人造成损失，却无法支付投资者收益，将带来更大的社会不稳定所以监管叫停了1000万以下的投资者参与，只允许1000万以上的机构投资者参与

监管力度持续加大

事实上，由于雪球产品越来越受欢迎，对此类产品的监管力度也在不断加大。

2021年8月，针对近期证券公司场外衍生品快速增加的情况，监管发文提醒各证券公司要继续强化风险意识，切实加强相关业务条线的合规风控体系建设。

根据当时的文件，一是加强投资者准入和适当性管理证券公司发行雪球产品，必须建立交易对手白名单准入制度和相应的授权管理机制，对进入白名单的资管产品进行严格审查此外，证券公司销售投资雪球产品的资产管理产品时，应当严格按照相关法律法规进行投资者适当性审查

不仅如此，证券公司还应继续加强对分支机构的管控和对销售人员的培训在销售以雪球产品为底层资产的资产管理产品过程中，严禁使用保本，稳定盈利等字眼诱导投资者购买或片面强调收益，客观揭示投资者可能面临的信用风险和市场风险，与投资者签订风险揭示书，充分提示相关损失风险并做好标记此外，证券公司合规部应当对相关资产管理产品的信息披露文件，宣传推介材料以及销售过程中需要向客户提供的其他文件和资料进行统一审核，不得销售不符合要求的资产管理产品

二是加强全面风险管理证券公司发行雪球产品，应当合理安排产品排产和产品结构设计，将现有产品的敲除观察日和敲除/敲入点分散进行，避免在同一时间或同一点集中敲除/敲入成交后交易对手的最大损失不得超过挂钩标的的实际跌幅此外，还要设定业务规模，损失限额，Delta，Gamma，Vega等风险控制指标和风险限额标准根据自身资金情况循序渐进风险管理部通过该系统每日进行风险计量，并对指标限额进行监控和评估同时，建立应急机制如果产品遭遇大规模敲损，提供替代方案，做好与客户的沟通协调

此外，证券公司发行内嵌期权结构的收益凭证，按照场外期权计算相关风险控制指标雪球结构或其他能够提前向客户支付本金和收益且无法准确预测支付时间的收益凭证，不得计入可用稳定资金，以确保根据业务本质真实，准确，完整地计量风险控制指标

下一步，监管将加强对证券公司发行的雪球产品的适当性管理和风险管理水平的检查对于风险控制不足的公司，将依法严格采取监管措施，并不同程度追究相关责任人的责任

仅仅一个月后，监管又来了2021年9月，监管层对券商和基金子公司的资产管理进行了窗口指导9月份以后，基金业协会将暂停不符合要求的雪球产品备案此外，监管对券商管理的集合产品增加了新的投资比例限制，即要求滚雪球投资单只产品的比例不超过产品净值的25%

2021年11月初，深圳证监局发布《证券期货机构监管简讯》，对雪球资管产品销售管理发出风险提示:今年以来，雪球资管产品规模持续快速增长，产品类别以集合资管产品为主，投资者结构呈现以年龄较高的个人投资者为主的特点雪球产品结构具有高票息但不保本的特点在股市持续大幅下跌时期，容易造成集中产品挖潜导致个人投资者大额亏损的风险深圳证监局在日常监管中注意到，部分机构在销售过程中未向投资者充分揭示风险，仅片面强调高收益，稳定盈利不赔的情况，发生亏损时容易引发纠纷

2022年1月，雪球产品迎来又一波监管，暂停信托渠道雪球产品发行当时基金君了解到，在此之后，目前除了CICC仍保持每周两次的发行频率外，大部分券商都降低了发行频率，有的是一周一次，有的是两周一次可是，即使CICC每周发行两只雪球产品，每只产品的募集规模也在2—3亿元左右

雪球产品真的稳定盈利吗。

事实上，雪球产品的规模一直在增长，成为理财市场上的网络名人产品。

什么是雪球产品为什么这些产品在市场上受欢迎雪球又称雪球结构性收益凭证，是由证券公司，信托机构或财富管理机构发行的场外衍生品，底层资产面向合格投资者

理解雪球产品的一个关键词是挂钩，即产品收益率与挂钩标的的波动直接相关目前国内雪球主要是挂钩股指和个股估计股指雪球可能占三分之二以上，剩下的以个股为主雪球指数主要挂钩中证500，沪深300，上证50，也可以挂钩海外指数，比如恒生指数这个外部钩标也可以是多个指标的线性组合，或者是多个指标权重的最大值或最小值个股滚雪球挂钩标的超过1200个，挂钩标的名单由沪深交易所定期更新

目前市场上最受欢迎的雪球产品有六种:1全额存款的标准雪球，2.部分存款的降落伞雪球，3不追雪球，，4.券前滚雪球，5.增强雪球，6.奖金雪球

在实际操作中，雪球产品会为挂钩标的设定两个收益率边界，即敲入价和敲入价同时，在持有期内，将每月的常规日设定为敲除观察日，被持有人称为开奖日，并将持有期限设定为每个交易日的进场观察日

举个简单的例子，如果你投资100万元购买一只挂钩中证500指数的两年期雪球产品，约定买入价为101%，投入价格为75%经过两个月的静默期，从第三个月开始，若中证500指数在观察日上涨1%，则视为敲出，产品提前终止，持有人获得约定收益，如果中证500指数在任何一个交易日下跌25%，则视为敲入在剩余持有期内，如果再次达到敲出标准，投资人将获得约定收益，如果触及敲入线，但未触及敲出标准，持有人本金将承担下跌损失

近两年雪球产品销售优异的重要原因是，2020年a股一直窄幅波动，但中证500指数在3—7月间上涨了差不多50%当大量雪球产品被敲出后，投资者的年化收益率一般可以达到15%以上，部分年化收益叠加券可以达到20%以上，大大提高了雪球产品持有人的兴趣虽然中证500指数一年多来一直在高位波动，但只要不碰敲入，敲出，持有时间越长，收益就会像滚雪球一样越多，一直滚到最大

但因为今年一季度市场震荡下跌，3月份就有挂钩中证500指数的雪球产品密集敲入，导致踩踏，雪球对冲导致股指大规模抛售的说法但当时券商指出，目前没有集中敲入，且中证协报价和中证协最近几天联合调研雪球产品，称在创设时已充分考虑风险，集中敲入不太可能发生

值得一提的是，雪球产品绝对不是稳赚不赔投资者需要警惕这类产品此前，中证协提出，雪球产品是一种结构相对复杂的产品雪球产品的投资者，尤其是通过资管产品购买雪球产品的普通投资者，需要加强对雪球产品的了解，充分认识雪球产品的风险，谨慎匹配自己的风险承受能力雪球产品不等于固定收益产品，也不是稳赚不赔的理财产品，存在一定概率的大本金损失投资者在投资之前，需要了解雪球产品的收益结构，对市场和标的的走势做出理性判断，知道最大可能的损失，衡量自己的风险承受能力投资者在认购雪球时，需要明确一旦标的大幅下跌，雪球产品与直接持有标的具有相同的下跌风险